美國股票大跌賴中國？ 看經濟專家的解釋

今天一天，美國各大股市股票狂跌近3%。 股民驚慌地拋售股票的狀況堪比2011年的黑色星期一。 8月22日《紐約時報》頭版以《華爾街股價大跌兩天》為題，報告「美國股票在前一天大跌到低於5月的高峰約10%。此事與中國經濟狀況有關……8月前3周中國製造業產量下降速度是自經濟大不景氣以來最高的……」  美國股票真的受到中國經濟狀況的影響？這種影響有多大？ 經濟學人鄒至庄撰文解釋近期美國股價的大跌和中國經濟的關係。

導讀：中國經濟活動影響了美國經濟是因為兩國經濟已經融合了。貿易方面，中國國民收入部分是靠把產品賣給美國，中國經濟增長緩慢的重要原因，是美國與歐洲的經濟不景氣把中國的出口減小了。同樣地，美國國民收入部分也靠出口到中國。投資方面，兩國也是互相依賴。中國經濟不景氣，減少了美國企業在中國投資的利潤。當美國到中國的出口和在中國投資的利潤減小了，美國股票的價格會下降。

我先討論中國經濟增長緩慢的原因，再討論為什麼會影響美國股票的價格。

從這次中國經濟增長緩慢的經驗，我們看到宏觀經濟的波動是在一個市場經濟中必然發生的。自從經濟體制改革以來，中國經濟持續增長。根據中國統計年鑒1988、1989、1990和1991年國民所得的增長速度分別是11.3%、4.1%、3.8%和14.2%。2004年美國經濟衰退影響了中國的出口與總需求和經濟增長。從今以後恐怕中國經濟內生的波動會增加。

經濟波動的原因，有一種理論我已在一篇關於美國近年經濟不景氣的文章解釋了。大致是因為消費者、投資者和金融機構過於冒風險發生的。消費者和投資者買地產，金融機構過量貸款，以致房地產價格發生泡沫和經濟波動。

另一種理論比較專門，難以解釋。讓我分段說明。

1.國民收入的總需求可分為三部分來解釋經濟波動。這三部分是消費，投資和凈出口(出口減進口)。

2.消費方面，非耐用消費品的需求是由國民收入決定。耐用消費品總存量也是由國民收入決定。因為它們的消費是與總存量成正比，而消費是由國民收入決定的。

3.投資方面，企業用的設備總存量是由國民收入決定。企業一年購買新的新設備是總存量的增加，所以是由國民收入的增加決定的。

4.上面說的關係被稱為「加速原理」。國民收入是速度，它的增加便是加速，影響一年企業購買的新設備和一年購買的耐用消費。

5.當國民收入的增加慢一些，加速便減少了，企業一年購買的新設備和消費者一年購買的新耐用消費品會減少。由兩者產生的總需求也會減少以致國民收入下降。這是經濟波動的原因。可以說這種波動主要是受到投資變動的影響。

一個企業決定對設備投資的時候，要預測國民收入的變動，尤其是預測今後貨品銷售需求的變動，因為如果需求量不變，企業不用投資來增加它的設備，用現有的設備便可以。這是經濟變數的預期影響經濟波動的例子。後面我會說明中國經濟緩慢增長影響美國生產和投資的預期以致影響美國的股票價格。

中國經濟活動影響了美國經濟是因為兩國經濟已經融合了。貿易方面，中國國民收入部分是靠把產品賣給美國，中國經濟增長緩慢的重要原因，是美國與歐洲的經濟不景氣把中國的出口減小了。同樣地，美國國民收入部分也靠出口到中國。投資方面，兩國也是互相依賴。中國經濟不景氣，減少了美國企業在中國投資的利潤。當美國到中國的出口和在中國投資的利潤減小了，美國股票的價格會下降。一個公司股票的價格是由它今天和今後的盈利決定的。更準確的說法，是由買股票的人對公司今後盈利的預期決定的。減少了到中國的出口和在中國投資得到盈利的預期，便會把股票的價格降低。

美國企業對今後盈利預期的變動和美國股票價格的變動有很多原因。上面說的只是中國經濟的變動。當然美國內生的因素也會影響美國的股價。某天或某周股票價格變動的原因很多。股價下滑的另一個因素可能是美國聯邦銀行決定不再大量增加貨幣供應。經濟活動變化常有多種原因。要把它們弄清楚是經濟學家的挑戰。

(作者 鄒至庄 系普林斯頓大學經濟學榮譽教授)